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价值事务所，年8月份成立以来，在一年多的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。

这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。

所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。

但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。

本文首发于年1月6日，发文后最高达到元，最大涨幅约为。

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年六月，医药板块整体开始下杀，济川药业，从高点近53元，回调至今20元左右，最高跌幅近60%，目前TTM在11倍多，《价值事务所》不少粉丝都跟我们说，希望给予分析，是否可以买入，那么，济川药业，到底是黄金坑，还是真的坑？

济川药业过去为啥这么牛？济川药业是一家以中药为主的公司，其主要靠三大产品，分别是：蒲地蓝消炎口服液（腮腺炎，咽炎，扁桃体炎）、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（十二指肠溃疡，胃溃疡，反流食管炎）、小儿豉翘清热颗粒（小儿风热感冒），对应公司年营收占比重的清热解毒类、消化类、儿科类。这三大拳头产品有多牛逼？蒲地蓝消炎口服液，几乎在市场上被传为神药，vive医院是药品是零加价的，22.2元/盒，一盒里面只有六支，这么贵也挡不住人家卖得好，一般有个感冒啥的都会给开这个，在医生、患者中的口碑都特别好。在医院清热解毒中成药市场占有率为10.58%，排名上升至第二，是公司年销售额30亿的大单品，自公司年借壳上市以来，营收涨了一路，-年分别为公司贡献营收16.6亿，21.4亿，24.8亿，32亿，占公司全年营收比一直在44%左右，毛利率高达83%。但这个药品由于去年国家的辅助药限制政策，蒲地蓝被踢出了国家医保，今年起，这款大单品的销量明显不如以前，以公司公布的年三季报来看，蒲地蓝前三季度营收只有16.66亿，估计全年的营收会回到年的水平。雷贝拉挫钠肠溶胶囊，是国家医保品种，在医院雷贝拉唑市场占有率为21.77%，排名第一，-年分别为公司贡献营收9.75亿，10.92亿，12.52亿，14.48亿，占公司全年营收约20%左右，但似这等毛利高达93%的仿制药，未来极有可能进集采。集采有多可怕，vive再给大家举个例子科普一下，苯磺酸氨氯地平这款治高血压的药，进集采前大约1-2元/片，进集采后七分钱一片..........公司的第三大拳头产品，小儿豉翘清热颗粒，也是国家医保品种，医院年儿科感冒用中成药市场占有率分别为45.84%，排名第一，-年分别为公司贡献营收4.94亿，6.71亿，9.04亿，12.48亿，占公司全年营收约17%，毛利89%，今后有望超越雷贝拉挫钠肠溶胶囊成为公司第二大大单品。济川药业的隐忧我们在前文也讲到了公司过度依赖三大拳头产品，三大产品合计为公司贡献75%左右的营收，这对于一家企业来讲无论如何都不是好事，好在公司自己也明白这点。公司年上市了仿制药蛋白琥珀酸铁溶液，该药目前仅原研厂家和公司两家在销售而已，通过几年的酝酿，年该药实现爆发，为公司贡献了超过3亿的营收，前三季度保持高速增长，我们预计年，该新品能为公司贡献超过5亿的营收，未来也会成长为10亿级的大单品，但该单品没能进入年国家医保目录，因此，大家对他的期望也不要过高。陷入单品依赖的中药企，好像都会往大健康靠拢，比如云南白药、片仔癀、白云山，济川药业也想以他们为标杆，早早的就布局了介于保健和中药之间的大健康产业。也是由于公司的蒲地蓝过于畅销，济川大健康旗下的多款新品都去蹭蒲地蓝的热点，包括近些日子上市的蒲地蓝可炎宁抑菌含漱液、蒲地蓝可炎宁抑菌口喷以及之前上市的蒲地蓝可炎宁牙膏（话说中药企迟早都会去卖牙膏吗？？？）。公司的想法很简单也很朴素，依傍蒲地蓝，不仅能快速的提高品牌认知度也能更快赢得市场，然而，这个介于保健和中药之间的大健康产业，公司苦心经营五年，依旧效果平平。过于往大健康方向发力的药企，都会有一个通病，那就是营销费用高得惊人，公司的营销费用一直占营收的50%以上....相对应的，就是公司对研发几乎没有投入。相对于30多亿的销售投入，公司年全年研发仅投入2.3亿，其中还资本化近15%，研发占销售的投入连十分之一都不到.....近些年，随着两票制、医保控费、国家招标集采等政策的频频出炉，无不标志着，国家对医药市场由营销主导向研发主导转变的决心，药企依靠大量医药代表推广的模式已经变成过去式，目前的济川，仿佛还没有这样的觉悟。财务分析公司年借壳上市以来，5年分红融资比50.03%，优秀！以年为例，10派12.3元，对应目前23元左右的股价，公司的股息高达5.3%，秒杀绝大多数理财产品，优秀得不能再优秀！公司的资产负债率一直较为合适，年为30%，有息负债中仅有5.53亿的债券，公司一年的利息支出仅万，而利息收入万左右，基本持平，公司账上还有15.87亿的现金，可谓十分有钱了。公司的营收、净利在前些年增长迅猛，难能可贵的是，净利完全能追得上营收，且公司的经营性现金流和净利几乎一致，也证明公司前些年收到的都是真金白银，从公司大方的分红也能看出来，不然公司哪来的钱这么大方分红。公司毛利一直在85%左右，净利逐年增高，至年到23%。从财务方面可以看出，公司的财务状况还算稳健，但从财务也能侧面看出，为何公司近些年不好过，原因在前文很清晰了，公司过于注重营销而轻视研发，随着国家政策加码，公司越发吃力，然而公司从骨子里就不是老老实实做研发的。因此，研发占营收的占比越发低，日子越难过，越要从研发方面节省开支，越要加大营销，本来就投入没几分钱，你大大方方都费用化得了，可是公司还是有一定比例的研发费用采取了资本化。总结济川药业好日子过惯了，面临目前整个医药行业的大变局，公司显得有心无力，不过公司财务状况稳健，底子较厚，目前董事长更替，也许公司的战略发展会变吧。但是，无论如何，11倍多TTM的济川，都算是跌出了一个安全边际，即使把他当作现金奶牛的分红股来看，也是很有诱惑力的。价值事务所团队

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